쥬라기: 늘 행복하십시오.

쥬라기: 하반기 첫주는 하락으로 마감되면서 분기봉 이격을 메웠습니다.

쥬라기: 지난 달 주가는 20주(90일) 평균까지 내렸다가 오를 수 있다고 했었는데

쥬라기: 결국 지수를 관리하는 외국인은 주가를 20주 평균까지 하락시켰고

쥬라기: 이 때문에 분기봉 차트의 저점은 시가3선 2494에 근접한 2515입니다.

쥬라기: 분기초 하락으로 출발하고 있지만 분기봉을 기준으로 하는 전략에서는

쥬라기: 분기 중 가장 저가 기준이 되는 시가3선에 근접하였으므로

쥬라기: 분기 상승을 겨냥한 매수 전략을 가져갈 때입니다.

쥬라기: 앞서 외국인의 선물 누적 순매수가 너무 많아 조정 여지가 있다고 했죠.

쥬라기: 외국인의 선물 순매수 규모는 프로그램 차익거래 잔고를 의미하므로

쥬라기: 높은 외국인 선물 순매수는 프로그램 잔고가 많음을 의미하고

쥬라기: 주가가 오르기 위해서는 프로그램 차익거래 잔고를 비워야 하므로

쥬라기: 그런 과정에서 외국인이 선물을 매도하며 주가가 하락할 수 있다고 봤죠.

쥬라기: 7월 4일 이후 외국인은 4거래일 동안 선물 40,000 계약을 쏟아냈고,

쥬라기: 이 과정에서 프로그램 차익거래 매도 물량이 쏟아져 주가가 하락했습니다.

쥬라기: 외국인은 자신의 힘으로 주가를 움직이는 것이 아니라

쥬라기: 선물로 기관의 프로그램 차익거래를 조종하여 주가를 올리고 내리므로

쥬라기: 주가지수가 오르기 위해서는 먼저 프로그램이 쉽게 매수를 할 수 있도록

쥬라기: 선물을 매도하여 프로그램 매수 잔고를 비워야 하죠.

쥬라기: 그래서 7월 첫주 외국인은 40,000계약이 넘는 선물을 매도함으로써

쥬라기: 기관의 프로그램 차익거래 바구니를 완전히 비운 것으로 보입니다.

쥬라기: 현재 외국인의 선물 누적 순매수는 최근 1년래 최저로 하락하였습니다.

쥬라기: 이에 맞춰 기관의 프로그램 차익거래 잔고도 최저 상태를 의미하므로

쥬라기: 향후 외국인이 선물을 사면 쉽게 주가가 오를 수 있는 조건이 되었습니다.

쥬라기: 이런 목적에서 외국인은 선물을 매도하여 이격 조정을 만들었으므로

쥬라기: 옵션 거래에서는 오히려 콜옵션 매수를 늘리는 롱포지션을 취하였습니다.

쥬라기: 오늘 주가가 하락하면서 kospi200 지수는 331.57로 마감하였지만,

쥬라기: 외국인의 옵션 누적 포지션의 수익구조는 상승할 때 이익이 확대되는

쥬라기: 롱포지션이 구축된 모습입니다.

쥬라기: 이런 의미에서 분기초 주가 하락은 분기봉 이격을 조정시키면서

쥬라기: 프로그램 매수 잔고를 비워 장차 상승이 용이하게 만들었고,

쥬라기: 이 과정에서 전략적으로 콜옵션 매수를 늘려 상승할 때 이익이 되는

쥬라기: 포지션을 늘리는 다목적을 가진 조정입니다.

쥬라기: 상반기에는 미국의 대형주가 오르는 nifty-fifty 장세가 절정을 나타냈죠.

쥬라기: 그러나 미국의 대형주 지수는 장기적인 저항권에 진입한데다

쥬라기: 미국의 기업 실적이 감소하는 과정에서 주가가 오르며 고평가 상태입니다.

쥬라기: 따라서 올 하반기 이후의 장세는 선진국 시장이 주도하는 것이 아니라

쥬라기: 그간 상대적으로 뒤쳐졌던 중국을 포함한 신흥국 시장이 주도합니다.

쥬라기: 장기적인 관점에서 보면 신흥국이 위기 국면이었던 1990년대 후반

쥬라기: 미국 증시는 대형 우량 성장주 중심의 강한 상승이 이어졌었죠.

쥬라기: 그러나 1998년 9월을 저점으로 장기간 과도한 하락을 나타냈던 신흥국

쥬라기: 주식 시장이 강한 상승으로 상대적인 상승을 나타낸 데 이어

쥬라기: 2001년 말부터 2011년까지 10년간 신흥국 시장은 미국 등 선진국 시장

쥬라기: 을 훨씬 앞지르는 강한 상승 국면이 이어졌었죠.

쥬라기: 그러나, 2011년 중국이 성장 정책에서 벗어나 안정정책으로 선회하고

쥬라기: 주택가격이 20%를 넘게 오르던 인도, 브라질, 러시아 등이

쥬라기: 일제히 긴축정책을 펴면서 신흥국 시장의 주도권은 선진국으로 넘어가

쥬라기: 2012년부터 2022년까지 신흥국 시장이 정체된 가운데 선진국 시장은

쥬라기: 장기 상승장세를 나타내면서 신흥국 시장의 상대적 하락이 이어졌습니다.

쥬라기: 2018년에는 중국 인민은행장에 이강이 취임하면서 예상 밖의 긴축정책을

쥬라기: 계속한 결과 중국 경기는 이강의 인민은행 재직 내내 위축되었습니다.

쥬라기: 특히 2021년에는 제로코로나 정책과 함께 부동산 개발 기업의

쥬라기: 부채를 줄인다며 강제적인 구조조정을 하는 과정에서 주택경기가 급냉했죠.

쥬라기: 그 여파로 인해 중국을 포함한 신흥국 경기가 위축이 길어지면서

쥬라기: 선진국 증시 선도장세가 더욱 확대되면서 상대비율은 더욱 하락했습니다.

쥬라기: 위에서 보이는 저 상대비율 차트는 이런 긴 역사를 담고 있을 뿐 아니라

쥬라기: 신흥국과 선진국 시장의 저평가와 고평가를 잘 대비해 주고 있습니다.

쥬라기: 현재 신흥국 펀드와 미국 대형주 펀드의 비율은 1998년 9월 저점과 같죠.

쥬라기: 1997년 한국, 태국, 인도네시아 IMF 구제 금융을 받는 외환위기가 있었고

쥬라기: 1998년 러시아는 모라토리엄을 선언하여 롱텀캐피탈이 파산했고

쥬라기: 브라질이 외환위기로 미국의 구제금융을 받아서 회생했습니다.

쥬라기: 이 때 신흥국 시장의 주가가 하락해 가장 저평가된 가격을 형성했고

쥬라기: 위험스런 신흥국을 피해 세계 자본은 선진국으로 쏠리면서

쥬라기: 선진국 시장은 대형주(인덱스) 중심의 차별 상승 장세가 이어졌었죠.

쥬라기: 바로 이 시기의 신흥국 펀드/미국 인덱스 펀드 비율이 최저로 추락했는데

쥬라기: 2023년 현재 신흥국 펀드/미국 인덱스 펀드 비율이 이때와 같습니다.

쥬라기: 신흥국 시장이 1998년의 3분기 만큼이나 주가가 저평가 상태에 있고,

쥬라기: 대신 자본 쏠림이 심했던 미국 시장이 그 때만큼이나 과열된 것이죠.

쥬라기: 지난해 이후 중국은 부동산 기업에 대한 규제를 완화하고

쥬라기: 부동산 경기를 살리기 위해 여러 부양정책을 지속해왔고,

쥬라기: 장기간 이해 하지 못할 긴축 정책을 지속해왔던 이강 인민은행장이

쥬라기: 7월 들어 판공성 부행장으로 교체된다는 소식이 전해지고 있습니다.

2023.07.02 유학 경험 갖춘 판궁성, 중국 차기 중앙은행장 가능성 이투데이

2023.07.04 차기 PBOC 은행장, 하버드 출신 판궁성 유력 연합인포맥스

쥬라기: 이강 총재는 재임 내내 경기가 위축되는데도

쥬라기: “대수만관(유동성을 넘치게 공급하지 않는다.)”은 말을 반복한 가운데

쥬라기: 유동성이 충분하다는 등으로 현실 감각이 없는 정책을 펴 왔고

쥬라기: 그 결과 중국 경제는 불확실성이 확대되어 왔습니다.

쥬라기: 이강 인민은행 총재가 임기 내내 중국 경제를 침체로 이끌어 왔습니다.

쥬라기: 그러나 이제 미국과 영국 등 서구에서 금융을 공부한 유학파 판궁성이

쥬라기: 차기 인민은행장으로 내정됨으로써 중국 경제는 보다 불확실성이 감소한

쥬라기: 가운데 회복이 될 것으로 기대하고 있죠.

쥬라기: 지난달 28일 열린 인민은행 통화정책위원회 회의에서

쥬라기: 경제 성장 회복과 고용을 지원하기 위해서

쥬라기: ”온건한 통화정책을 정확하고 강력하게 시행할 것”이라고 했습니다.

2023.07.01 중국 중앙은행 "온건한 통화정책 정확하고 힘있게 시행" 연합뉴스

쥬라기: ’유동성이 충분하다’며 ‘온건한 통화정책을 펴되 대수만관을 하지 않는다’

쥬라기: 고 말하던 이강 인민은행장의 통화 정책 기조와는 확연히 대비됩니다.

쥬라기: ”통화정책 완화를 확실하고 강력하게 시행한다”는 것은 무엇을 말합니까?

쥬라기: 이제까지 통화를 완화해도 불확실하고 미지근했다는 사실 인식을 기반으로

쥬라기: 그와 다른 모습으로 통화 정책을 펴겠다는 것으로 이해됩니다.

쥬라기: 과거 중국 인민은행은 경제에 강력한 힘을 발휘하였습니다.

쥬라기: 중국이 통화정책을 완화하면 세계에 강력한 경기 회복이 뒤따랐고

쥬라기: 2007년 중국이 통화정책을 급격히 긴축으로 가져가자

쥬라기: 세계의 부동산과 주식 시장의 천정을 치며 하락을 하였고

쥬라기: 특히 선진국의 금융위기로 발전하였죠.

쥬라기: 2008년 금융위기가 진행된 후 중국은 확실하고 강력한 통화정책 완화를

쥬라기: 하였고, 이로 인해 통화량이 40% 급증하면서 빈사상태였던 세계 경제를

쥬라기: 2009-2011년에 걸쳐 다시 회복시키는 힘을 발휘했었죠.

쥬라기: 이후 2011년 이후 급격하게 늘린 통화량에 따른 부작용 때문에

쥬라기: 물가 안정정책으로 선회하면서 2011년 하반기부터 지금까지

쥬라기: 중국 선장률이 둔화되면서 중국의 주가를 포함한 신흥국 시장의 주가가

쥬라기: 박스권 정체 국면을 벗어나지 못하고 있습니다.

쥬라기: 이와 아울러 신흥국 산업구조에서 비중을 차지하는 경기 민감형 제조업이

쥬라기: 빠른 회복을 하지 못하고 위축되면서 주가가 과도한 저평가 상태에 있죠.

쥬라기: 2015년 중국이 금리와 지급준비율을 내리면서 경기가 회복될 조건이지만,

쥬라기: 2018년 이강 인민은행 총재가 취임하면서 금리 기준을 바꾸었고,

쥬라기: 이와 함께 비정상적인 통화 관리를 하면서 통화가 이상 긴축 상태였죠.

쥬라기: 이 결과로 중국 경기가 예상외의 위축 상태가 이어졌고

쥬라기: 이것이 중국 및 신흥국 주가와 경기 민감 섹터 주가의 정체 원인이 되었죠.

쥬라기: 2000년 이후 신흥국 주가가 강하게 오르고 2008년 하락했다가

쥬라기: 2011년까지 다시 오른 후 이제껏 지루한 정체를 하고 있는 것은

쥬라기: 바로 중국의 통화 정책에 기인한 결과입니다.

쥬라기: 아래에 신흥국 펀드와 중국의 M1 통화량 증가율을 비교해 보면

쥬라기: 왜 지난 10년 동안 신흥국 주가가 제대로 오르지 못하고 정체했는지

쥬라기: 왜 이강 인민은행 총재 재임시 중국 경제가 악화되고

쥬라기: 주가가 하락했는지를 쉽게 이해할 수 있습니다.

쥬라기: 아울러 과거 신흥국 주가가 크게 오를 때 왜 주가가 올랐는지도 이해되죠.

쥬라기: 중국 경제에 대한 전망이 빗나가고, 중국과 관련된 섹터의 주가 전망도

쥬라기: 틀릴 수 밖에 없는 것은 바로 이강의 통화정책에 기인합니다.

쥬라기: 금리를 인하하면서 통화 완화 정책을 펴겠다고 해 놓고는

쥬라기: 실제 통화량은 오히려 긴축이 되는 과정이 계속 반복이 되었죠.

쥬라기: 또한 중국 정부에서 공격적인 재정정책으로 경기 부양을 했음에도

쥬라기: 인민은행의 긴축 통화정책에 막혀 경기 부양정책이 효과를 내지 못했죠.

쥬라기: 잘못된 통화정책 때문에 중국 정부나 인민은행의 경기부양 의도와 반대로

쥬라기: 경기가 위축되면서 결국 중국과 관련된 신흥국과 경기 민감 섹터가

쥬라기: 정체 또는 하락하는 과정이 반복된 것입니다.

쥬라기: 그래서 이강 총재의 경질이 시장에 주는 의미가 큽니다.

쥬라기: 또한, 인민은행이 대수만관을 하지 않겠다는 왜곡된 집착을 내던지고

쥬라기: 확실하고 강력하게 통화 완화정책을 펴겠다는 지난달의 통화정책위원회의

쥬라기: 결정은 시장에 의미 있는 변화를 시사하는 것이라 할 수 있습니다.

쥬라기: 2000년대의 신흥국 시장과 경기 민감섹터의 강력한 상승 장세는

쥬라기: 선진국 시장에 쏠렸던 투자자금이 신흥국으로 이동하는 과정에서

쥬라기: 나타난 수급의 요인이 작용하고 있습니다.

쥬라기: 이런 수급의 환경은 지금도 비슷한 여건입니다.

쥬라기: 2018년 이강 총재가 취임하면서 강력한 긴축으로 인해 신흥국 주가는

쥬라기: 중국의 경기 위축과 함께 상승에서 뒤쳐지는 모습을 보였습니다.

쥬라기: 또한 2008년 1월부터 2017년 말까지 10년간 인덱스 펀드로 헤지펀드와

쥬라기: 수익률 내기를 했던 버핏이 이기자 투자자금은 인덱스 펀드로 쏠렸죠.

쥬라기: 그 결과로 자금 쏠림이 집중되었던 미국 인덱스 펀드와 선진국 펀드는

쥬라기: 상승이 이어진 반면 신흥국 펀드는 상승을 못하고 제자리에 정체해 있죠.

쥬라기: 그러나 이 과정에서 중국을 포함한 신흥국에서는 부실기업이 도태되고

쥬라기: 우량기업은 더욱 시장 점유를 높여 경쟁력이 강해졌죠.

쥬라기: 따라서 기업 외형의 꾸준한 성장과 함께 주가가 오를 잠재력이 커졌지만,

쥬라기: 주가가 제자리에 머물거나 하락하면서 기업가치 저평가가 심화된 상태이죠.

쥬라기: 신흥국 경제가 회복되면서 과도하게 저평가된 주가가 오르기 시작하면

쥬라기: 자금 쏠림에 의해 고평가된 선진국 시장에서 자금이 신흥국으로 이동하며

쥬라기: 지난 2000년대와 같은 강력한 상승 추세가 형성될 수 있는 조건입니다.

쥬라기: 이 때문에 신흥국 시장이 상승 추세가 확고해질수록 수급이 강해지므로

쥬라기: 상승 추세는 매우 길고 강하게 이어지게 됩니다.

쥬라기: 오늘 뉴욕시장에서는 그간 상승이 억제되던 중국 주식이 강하게 오릅니다.

쥬라기: 알리바바가 8%대로 오르면서 상승을 지수의 상승을 이끌고 있고,

쥬라기: 주요 관심주들이 큰 폭으로 오르며 이제까지와는 다른 모습을 보이고 있죠.

쥬라기: 특히 중국 위안화 환율이 시세구조의 천정에 이르면서 환율의 하락이

쥬라기: 동반되면 지난해 11월에 보았던 것처럼 뉴욕시장에 상장된 중국 기업과

쥬라기: 홍콩H지수는 매우 가파르게 오르게 됩니다.

쥬라기: 그 동안 미국에 상장된 중국 기업이나 홍콩H지수가 하락이 컸던 이유는

쥬라기: 주가 하락도 있지만 환율 상승도 그 원인이었습니다.

쥬라기: 세계 최대의 무역흑자가 지속되는 중국이 단기간에 환율이 급등한 것은

쥬라기: 펀더멘털을 반영한 결과가 아니며 일시적인 변동에 불과합니다.

쥬라기: 따라서 환율이 변동의 정점에 이른 현재 환율은 하락으로 움직이게 되고

쥬라기: 이와 함께 미국이나 홍콩시장에 상장된 중국 기업 주가는

쥬라기: 주가 상승과 위안화 가치 상승을 반영하면서 급등하게 되죠.

쥬라기: 지난해 11월부터 올 1월 사이 중국 위안화 환율이 급락했습니다.

쥬라기: 이 시기 알리바바 BABA 를 비롯한 핀테크 금융주 QFIN 등이 급등했었죠,

쥬라기: 그래서 여러분에게 중국 위안화 환율을 주목할 때라고 말한 것입니다.

쥬라기: 사실 중국 위안화는 비정상적인 급락 변동을 하였습니다.

쥬라기: 이런 하락이 과도한 수준이 되면서 위안화는 강한 상승이 예상되죠.

쥬라기: 정상적인 경우라면 중국 경제가 유럽 경제보다 강하고

쥬라기: 중국 정부가 유럽 정부보다 재정적으로 건실하며

쥬라기: 중국이 유럽보다 무역수지 흑자가 많기 때문에 위안화는 유로화 대비

쥬라기: 상승으로 움직이는 것이 정상입니다.

쥬라기: 그래서 대세 핵심구조차트는 우상향 구조를 하고 있죠.

쥬라기: 이렇게 우상향으로 움직여야 할 환율이 반대 방향으로 급 변동하였습니다.

쥬라기: 따라서 변동에 대한 회복 과정은 매우 가파를 수 있습니다.

쥬라기: 참고로, 미국과 유럽이 금리를 올리면서 중국 내에서 외화예금 금리가

쥬라기: 위안화 예금금리보다 2% 이상 확대되면서

쥬라기: 수출 기업들은 벌어들인 외화를 위안화로 바꾸지 않고 외화예금을 늘렸죠.

쥬라기: 이것이 일부 위안화 약세의 원인이 되었다고 합니다.

쥬라기: 이에 대한 대응책으로 최근 달러 예금과 위안화 예금의 차이를 없애고

쥬라기: 1년 만기 4.3% 이자율의 5만 달러 이상 달러예금 상품이 사라지고

쥬라기: 5만 달러 이하 예금도 금리를 2.8%로 낮춰 위안화 예금과 격차를 줄였죠.

쥬라기: 이것은 시중에 달러 공급을 늘림으로써 위안화 환율이 낮아질 수 있습니다.

2023.07.05 달러화 예금금리 2.8%까지 낮춘 中, 환율방어·위안화 국제화 '포석' 파이낸셜뉴스

쥬라기: 여하튼 미국과 유럽이 금리를 올리는 과정에서 외화 수급에 변화가 생겨

쥬라기: 위안화 환율이 하락했고, 가격이 환율을 반영하는 해외(미국,홍콩) 시장에

쥬라기: 상장된 중국 기업의 주가가 크게 하락하는 원인이 되었습니다.

쥬라기: 그러나 미국이나 유럽의 금리 인상이 이미 한계 수준에 접근하고 있고

쥬라기: 중국은 정책적으로 외화 예금 금리를 위안화 예금 금리에 근접시켜

쥬라기: 환율 상승을 억제라는 정책을 발표하였으므로 위안화 환율이 하락하며

쥬라기: 위안화 가치가 상승할 수 있는 여건입니다.

쥬라기: 다라서 환율을 반영하면서 하락했던 해외 상장 중국 기업의 주가는

쥬라기: 환율이 하락하고 위안화 가치가 오르면 반대로 주가가 급등하게 됩니다.

쥬라기: 따라서 그간 하락했던 미국시장에 상장된 주요 중국 기업과

쥬라기: 홍콩시장에 상장된 중국 기업 및 홍콩H지수는 강한 상승이 기대됩니다.

쥬라기: 다음은 홍콩H지수와 동행하는 블랙록 중국펀드 MCHI입니다.

쥬라기: 지난 15개월 동안 특징적인 패턴을 만들면서 상승이 지체되었지만

쥬라기: 다시 변동의 바닥선에서 상승이 시작됩니다.

쥬라기: 이 중국 펀드의 영향을 받아 움직이는 신흥국 펀드 EEM은

쥬라기: 다시 상승하면서 장기 하락 추세 돌파를 앞두고 있습니다.

쥬라기: 주가가 향후 이 저항을 돌파하게 되면 매우 가파른 상승이 나타나게 되죠.
쥬라기: 신흥국 주가지수의 상승은 곧 중국뿐 아니라 한국을 포함한 신흥국의

쥬라기: 주가 상승을 동반합니다.

쥬라기: 뿐만 아니라 철강, 화학, 에너지, 운송, 기계 등 경기 민감섹터의 상승도

쥬라기: 함께 나타나게 됩니다.

쥬라기: 그래서 중국 증시가 하락할 때 함께 하락했던 에너지, 기초재료, 산업재

쥬라기: 금융섹터 등이 중국 주가가 오르면서 동반 상승하고 있죠.

쥬라기: 경기 미감섹터는 중국 주가 하락을 따라 최근 하락했지만,

쥬라기: 오늘 중국 주가의 상승과 함께 상승하고 있습니다.

쥬라기: 이런 관계는 일시적 현상이 아니며 오래 전부터 인과관계로 얽혀

쥬라기: 진행되고 있는 관계입니다.

쥬라기: 따라서 중국의 주가가 오르는 것은 우리나라 주가지수의 상승은 물론

쥬라기: 광업, 철강, 화학, 기계, 조선, 해운, 금융 등 경기 민감섹터의 주가가

쥬라기: 상승을 하게 됨을 의미합니다.

쥬라기: 따라서 장차 2년 넘는 장기 하락 추세를 벗어나는 신흥국 주가와 함께

쥬라기: 그간 시장에서 소외되고 하락했던 경기주가 시장을 선도하면서 강하게

쥬라기: 오르게 됩니다.

에너지(셰일석유)

대체에너지(태양광)

광산업

석탄

철강

화학

해운

쥬라기: 이제 출발입니다.

쥬라기: 그러나 아직 주가는 하락 저항을 아직 돌파하지 못한 상태입니다.

쥬라기: 그러나 위안화 환율이 하락하고, 원유 가격이 상승하면서

쥬라기: 주가가 신흥국 펀드의 저항을 돌파해 위로 발걸음을 옮기게 되면

쥬라기: 30개월(2년 6개월)의 지루하게 느껴졌던 하락 국면을 벗어나게 되며

쥬라기: 이후 신흥국과 경기 민감주가 선도하는 대세 상승이 시작될 것입니다.

쥬라기: 따라서 이런 전체적인 시장이 맥락을 이해해 두고

쥬라기: 그간 익혔던 내용을 참고하여 최적의 포트폴리오로 향후 전개될 장세에서

쥬라기: 좋은 성과를 얻기 바랍니다.

쥬라기: 주말 행복한 시간 되시기 바랍니다.